昨天，AI算力硬件超级龙头中际旭创（300308.SZ），在A股市场迎来了一场出人意料的大跌。 上周末，中际旭创刚刚公布了颇为亮眼的半年报，同时还有号称“章盟主”的超级牛散章建平新晋十大股东的利好加持。然而，这些消息并未能阻止股价在昨日的溃败——开盘即跳水，盘中跌幅最多扩大至近10%，股价跌破900元整数关口，市值一度跌破1万亿元，最终股价收于870元/股。同一日，中际旭创港股（03308.HK）跌幅更大，盘中一度下跌12%，最终收跌11.32%。 这份“业绩暴增、大佬加持”却遭遇市值剧烈波动的剧本，折射出当前市场对AI算力产业链定价逻辑的深刻分歧，个中原委值得深思。 一、财报成色：万亿巨头的 “ 冰与火 ” 8月21日晚间，中际旭创发布了2026年半年度报告。从核心财务指标来看，这无疑是一份足以震撼市场的成绩单。 （一）营收与利润：高速增长 上半年，公司实现营业收入417.78亿元，同比增长182.49%；归母净利润136.51亿元，同比增长241.70%。利润增速显著高于营收增速，体现出规模效应与产品结构升级的双重驱动。分季度看，一季度归母净利润57.35亿元，二季度跃升至79.17亿元，环比增长38.05%。二季度单季毛利率进一步提升至46.4%，净利率达到35.27%，均处于历史高位。 （二）业务结构：高端产品驱动增长 增长的核心引擎是800G和1.6T等高端光模块产品的需求爆发。重点客户持续加大算力基础设施投资，1.6T硅光模块已进入规模放量阶段，出货量逐季攀升。海外业务收入达到396.15亿元，同比增长209.9%，占总收入比重达94.8%，这主要得益于全球头部云服务厂商持续加码AI基础设施投资。 （三）股东回报：慷慨分红 公司拟向全体股东每10股派发现金红利12元（含税），合计派发约14.04亿元。 然而，这份亮眼的财报之下，潜藏着让市场不安的 “ 暗流 ”， 而 最大的隐忧，在于经营现金流与净利润的严重背离。 从数据上看，上半年账面净利润高达136.51亿元，但经营活动产生的现金流量净额仅为18亿元，同比下滑44.08%，两者缺口超过118亿元。这一巨大剪刀差，让市场对利润的含金量产生了深刻质疑。公司解释称，主要因下游需求旺盛，积极备产备料导致采购支出大幅增加。2026年上半年经营性现金流支出绝大部分用于购买原材料，其中包含大量提前备货。与备料相关的其他长期资产（锁定一年以上的预付款）二季度环比增长超10亿元。高速扩张伴随资金大量占用并不意外，但差距如此悬殊，仍超出市场普遍预期。 与此同时，客户集中度风险同样不容忽视。 今年一季度，前五大客户贡献了公司81.9%的收入，其中单一大客户占比即达25.1%。海外收入占比已升至94.8%，意味着公司命运与少数几家全球云服务厂商的资本开支节奏深度绑定。 此外，8月初有媒体报道称美国联邦通信委员会（FCC）正在起草禁令，拟限制中国新型数据中心光模块进入美国市场。尽管该消息尚未有后续落地，但已为海外收入高度集中的中际旭创敲响了地缘政治警钟。 二、章盟主入局：超级牛散的战略押注与时效陷阱 与半年报同时披露的，是有 “ 章盟主 ” 美誉的超级牛散章建平首次出现在中际旭创前十大股东名单中。 截至二季度末，章建平持有中际旭创593.48万股，占总股本比例0.53%，位列第九大股东。与此同时，章建平二季度从北方稀土、四川黄金、东材科技的前十大流通股东名单中消失。从资源股大规模撤离、重仓杀入AI算力硬件龙头，这一调仓动作似乎释放了明确的信号： 在章建平看来， AI 算力基础设施的长期确定性，已经超越了传统资源品的周期逻辑。 但是，这一逻辑真的靠谱吗？ 回溯章建平的投资历史，其操作风格素以精准择时和果断进出著称。从近两年的寒武纪到北方稀土，再到此次的中际旭创，章建平多次展现其灵活调仓的能力，他往往在季报披露引发市场关注之后，已经完成了仓位的重新布局。 以北方稀土为例，章建平在一季度新晋前十大股东后，二季度便已退出名单。这一操作轨迹提醒投资者，牛散持仓信息的时效性至关重要—— 当季报披露时，距离报告期末已过去近两个月，大佬可能早已完成调仓，而跟风者却刚刚拿到 “ 作业 ” 。 这便引出了一个更为关键的时间节点问题。 章建平进入前十大股东的信息，反映的是截至 6 月 30 日的持仓状况，而如今已是 8 月下旬，接近两个月的时间差足以让任何机构完成大规模的仓位调整。 而从二季度末至8月下旬，中际旭创股价经历了大幅下挫，区间最大跌幅显著。 在这一剧烈波动过程中，投资者无法确认章建平当前是否仍持有上述仓位，盲目跟风存在显著风险。 进一步分析中际旭创的股东结构变化，一季度末第十大股东摩根士丹利持股649.49万股，二季度已从名单中消失，至少减持102.02万股；二季度末第十大股东为中信证券，持股54

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